新華社：暫停新股難救市場(chǎng) 休克療法教訓(xùn)深刻
新華網(wǎng)北京4月10日電(記者陶俊潔、趙曉輝)有一種廣為流傳的觀點(diǎn)認(rèn)為，新股發(fā)行會(huì)形成抽血效應(yīng)，造成資金面告急，大盤會(huì)隨之下跌。但從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)來看，新股發(fā)行對(duì)股市漲跌沒有顯著影響，IPO的資金主要為自有打新資金和拆借資金，與二級(jí)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度不高。從這個(gè)意義上說，暫停新股很難救市。
IPO與指數(shù)漲跌無直接關(guān)聯(lián)
眾多學(xué)者的研究表明，在美國(guó)資本市場(chǎng)和新興市場(chǎng)上，企業(yè)都有可能因市場(chǎng)因素而存在擇機(jī)上市的情況，但沒有數(shù)據(jù)顯示IPO會(huì)改變股市行情的趨勢(shì)。在國(guó)際股票市場(chǎng)上，也沒有一次暴跌是因?yàn)镮PO太多。
一方面，IPO融資金額大，并不一定導(dǎo)致股市下跌。以美國(guó)市場(chǎng)為例，2012年5月，IPO融資額達(dá)196.42億美元，為當(dāng)年最高月，但道瓊斯指數(shù)在隨后四個(gè)月內(nèi)，從12393點(diǎn)一路上漲到超過13400點(diǎn)。
另一方面，IPO融資金額小甚至停止，也不一定會(huì)使股市上漲。2008年12月，美國(guó)股市無新股發(fā)行，但道指在四個(gè)月內(nèi)從8776點(diǎn)下滑到7062點(diǎn)。
因此，從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，IPO導(dǎo)致股市下跌的說法，缺乏經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證支持，新股發(fā)行與股市漲跌并無直接關(guān)聯(lián)。
其實(shí)，影響A股二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的因素很多，基本面因素和市場(chǎng)面因素是主導(dǎo)，而根本性因素是經(jīng)濟(jì)基本面。從收益率，波動(dòng)率，換手率等三個(gè)維度對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行考察，可以發(fā)現(xiàn)，IPO對(duì)指數(shù)的波動(dòng)率和換手率影響不顯著。
中國(guó)股市起步于服務(wù)國(guó)企改革，一定程度上存在行政色彩，暫停新股發(fā)行與市場(chǎng)走勢(shì)或有關(guān)聯(lián)，但難以產(chǎn)生直接性聯(lián)動(dòng)。
IPO無法改變股市基本運(yùn)行趨勢(shì)
中國(guó)A股歷史上共有8次新股暫停發(fā)行，其中2000年以來有5次。通過A股市場(chǎng)停發(fā)新股后一個(gè)月、兩個(gè)月、六個(gè)月上證綜指收益與停發(fā)前比較，可以看出，停發(fā)后既有正收益也有負(fù)收益，無一定之規(guī)。
直觀來看，本輪暫停IPO后上證綜指有漲有跌，至今尚未形成明顯上漲態(tài)勢(shì)，暫停后形成的龐大“堰塞湖”還成為制約市場(chǎng)上行的“達(dá)摩克利劍”。
從歷史上看，2008年9月16日IPO暫停，上證綜指一個(gè)月跌18.9%，此后一個(gè)月跌3.9%；2001年9月10日IPO暫停，上證綜指在此前一個(gè)月跌5%，此后一個(gè)月跌9.2%，此后兩個(gè)月跌12.7%。
除了IPO暫停不能救市之外，“擴(kuò)容”導(dǎo)致股市下跌的說法也是與事實(shí)相悖的。以股改為例，市場(chǎng)對(duì)非流通股轉(zhuǎn)為流通股后減持而帶來的擴(kuò)容預(yù)期非常明確，但上證綜指從2005年6月的998點(diǎn)，一路上漲至2007年10月的6124點(diǎn)。
股改巨量擴(kuò)容，造就了中國(guó)證券史上最大的牛市，這說明股市有其自身內(nèi)在規(guī)律，不會(huì)因IPO的狀態(tài)而受到影響。暫停新股發(fā)行，或許能起到“安慰劑”的心理效果，但不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變股市運(yùn)行的基本趨勢(shì)。
休克療法不能解決原有矛盾
經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)規(guī)律，是主導(dǎo)股指漲跌的最重要因素，不可能通過IPO的節(jié)奏去強(qiáng)行改變和扭轉(zhuǎn)。暫停新股發(fā)行干擾了市場(chǎng)運(yùn)行的正常程序，不僅掣肘了直接融資功能，“堰塞湖”的形成也加劇了投資者的恐慌心理。
保護(hù)投資者的合法權(quán)益是監(jiān)管部門工作的重中之重，投資者的損失往往成為暫停IPO的理由，但從根本上講，造成投資者損失的原因是我國(guó)證券市場(chǎng)不成熟、市場(chǎng)化程度不高、概念炒作層出不窮、投資者盲目跟風(fēng)等。
暫停新股發(fā)行，是對(duì)資本市場(chǎng)功能定位的扭曲，行政之風(fēng)與市場(chǎng)化的矛盾才會(huì)真正傷害投資者利益，投資者對(duì)開閘預(yù)期的恐慌，真正影響著市場(chǎng)心理預(yù)期和股指走勢(shì)。
同時(shí)，暫行新股發(fā)行加劇了中小企業(yè)“融資難”，排隊(duì)企業(yè)為上市進(jìn)行股份制改造和公司治理已付出了巨額成本，暫停一方面加劇企業(yè)財(cái)務(wù)成本，另一方面也容易使企業(yè)融資預(yù)期渺茫、資金鏈告急，對(duì)眾多中小企業(yè)無異于雪上加霜。
理順股市矛盾非一蹴而就，暫停新股發(fā)行的“休克式療法”不僅不能解決原有矛盾，反而加劇了市場(chǎng)新問題的形成。“發(fā)展中的問題需要在發(fā)展中解決”，中國(guó)股市的問題也需要在發(fā)展中逐步探索、完善，最終走出一條適合中國(guó)國(guó)情的道路。
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